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打印借與中國重工合并之力，中國船舶以2503億元市值、近56%的增幅首奪《市值榜》首位;海工市場發(fā)展平穩(wěn)，但仍有發(fā)展不均與估值承壓的現(xiàn)實(shí)問題
2025 年，中國航運(yùn)裝備業(yè)在復(fù)雜的國際環(huán)境中走出一條 “強(qiáng)者恒強(qiáng)、分化顯著”的發(fā)展路徑。市值榜上的“千年老二”中國船舶，憑借與中國重工的合并優(yōu)勢(shì)，終于在《2025年中國港航船企市值排行榜》(《市值榜》)上榮登第一，市值達(dá)到2503.15億元，同比上漲55.66%。海工市場整體發(fā)展平穩(wěn)，卻面臨訂單結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)，中國航運(yùn)裝備業(yè)既展現(xiàn)出強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)韌性，也暴露出內(nèi)部發(fā)展的不平衡。
船舶海工市場：結(jié)構(gòu)性分化藏挑戰(zhàn)
2025 年中國造船市場持續(xù)領(lǐng)跑全球，三大核心指標(biāo)表現(xiàn)突出。據(jù)中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年前三季度中國造船完工量3853萬DWT、新接訂單6660萬DWT、手持訂單24224萬DWT，以載重噸計(jì)全球占比分別達(dá)到53.8%、67.3%和65.2%，修正總噸占比也均超 47%，且三大指標(biāo)已連續(xù)16年居世界第一。
中國造船市場在復(fù)雜國際環(huán)境中展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性與主導(dǎo)地位，全年新接訂單總量雖低于2024年，但年末出現(xiàn)顯著反彈，反映前期壓抑需求的集中釋放。值得注意的是，雙燃料及多燃料預(yù)留(Multi-fuel Ready)船型成為主流，表明全球減排進(jìn)程因政治變量(如美國政策轉(zhuǎn)向)而趨緩，歐盟區(qū)域規(guī)則則成為實(shí)際推動(dòng)力。新造船價(jià)格指數(shù)(CNPI)2025年年末報(bào)1110點(diǎn)，環(huán)比微增0.2%，其中干散貨船指數(shù)(CNDPI)升至1129點(diǎn)，油輪(CNTPI)與集裝箱船(CNCPI)指數(shù)分別為1251點(diǎn)和1106點(diǎn)。三大船型指數(shù)全年走勢(shì)平穩(wěn)，凸顯市場結(jié)構(gòu)性分化特征。
2025年中國海工市場在全球穩(wěn)居領(lǐng)先地位，前10月累計(jì)承接84艘海工裝備訂單，總合同金額達(dá)58.1億美元，占全球訂單總量的28.8%，繼續(xù)保持全球第一;但全球占比較2024年下滑13個(gè)百分點(diǎn)，核心原因是生產(chǎn)平臺(tái)訂單承接量減少，同比下降15個(gè)百分點(diǎn)。從市場環(huán)境來看，盡管全球油價(jià)小幅承壓，但仍能支撐多數(shù)海上油氣開發(fā)項(xiàng)目;疊加老舊海工裝備更新需求釋放，中國海工船等領(lǐng)域需求有一定支撐;但受造船訂單擠占建造資源、海工裝備新建價(jià)格高企等因素影響，整體訂單難現(xiàn)大幅增長，需通過技術(shù)升級(jí)和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新鞏固競爭優(yōu)勢(shì)。
造船市場：中國船舶全球領(lǐng)跑
在《市值榜》上，中國船舶以2503.15億元榮登第一，同比上漲55.66%。最直接的催化劑是與中國重工的換股吸收合并，此項(xiàng)交易金額1151億元，規(guī)模一舉登頂全球第一，資本市場立即給予龍頭溢價(jià)。合并不僅消除了集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競爭，還把大連造船、武昌造船等核心產(chǎn)能納入統(tǒng)一上市平臺(tái)，使船塢資源、供應(yīng)鏈和研發(fā)能力在上市公司層面實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌，盈利預(yù)期顯著抬升。與此同時(shí)，全球新船價(jià)格指數(shù)3年累計(jì)上漲40%以上，公司綠色船舶訂單全球占比達(dá)70%，高附加值船型進(jìn)入集中交付期，2025年前三季度，中國船舶營業(yè)總收入達(dá)到1074.03億元，同比上漲17.96%;凈利潤達(dá)到58.52億元，同比上漲115.41%，量價(jià)齊升為市值擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)基本面。
緊隨其后的造船企業(yè)是揚(yáng)子江船業(yè)(見圖1)，市值升至750.34億元，同比增長19.39%，較2024年排名上升2位至第6位。市值上漲的核心推力來自盈利與訂單的雙重兌現(xiàn)。2025年上半年公司船舶建造毛利率升至35%，創(chuàng)歷史高點(diǎn);前三季度公司凈利潤58.52億元，同比增長115.41%，抬升資產(chǎn)回報(bào)率預(yù)期。下半年公司接單節(jié)奏顯著加快，三季度單季攬入17億美元訂單，為上半年的四倍，顯示船東對(duì)其交付與成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)認(rèn)可，強(qiáng)化了市值向上彈性。此外，揚(yáng)子泓遠(yuǎn)綠色船廠將于2026年底投產(chǎn)，新增80萬DWT 年產(chǎn)能并專攻雙燃料與氣體船，為2028—2030年訂單缺口提前布局，進(jìn)一步打開成長空間。盈利高增、綠色訂單飽滿與產(chǎn)能擴(kuò)張三因素共振使資金持續(xù)增配，推動(dòng)市值穩(wěn)步上行。
相比其他造船企業(yè)，中國動(dòng)力的資本市場表現(xiàn)并不理想，市值為466.58億元，同比下降15.33%，排名較2024年下降4位至第17位。市場認(rèn)為船舶行業(yè)訂單空窗期導(dǎo)致其短期估值難以繼續(xù)抬升。此外，半年報(bào)罕見地大額計(jì)提資產(chǎn)減值1.4 億元，接近全年指標(biāo)的一半，被解讀為“提前隱藏利潤”或“行業(yè)需求見頂信號(hào)”，進(jìn)一步壓制了估值擴(kuò)張意愿。在缺乏新增催化、訂單增速放緩的背景下，資金選擇離場觀望，導(dǎo)致股價(jià)橫盤震蕩、市值表現(xiàn)落后于板塊。
海工市場：地位穩(wěn)固估值承壓
海工領(lǐng)域，中海油服排名與2024年持平為第11位，市值同比下降6.96%，為529.92億元。造成估值壓縮的首要原因是現(xiàn)金流預(yù)期轉(zhuǎn)弱：公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為19.86億元，同比大幅下降61.19%，顯示回款速度放緩、墊資增加，引發(fā)市場對(duì)油服行業(yè)高應(yīng)收特征的擔(dān)憂。此外，油服資產(chǎn)屬性重、回報(bào)周期長，油價(jià)若持續(xù)低于70美元/桶，資本開支敏感性高，投資者提前下調(diào)長期現(xiàn)金流折現(xiàn)值，也壓制了市值擴(kuò)張空間。因此，2025年中海油服缺乏觸發(fā)市值上行的強(qiáng)催化，現(xiàn)金流惡化與估值折價(jià)共同導(dǎo)致其市值同比下滑。
作為全球最大集裝箱制造企業(yè)，中集集團(tuán)2025年市值達(dá)到493.32億元，同比上漲47.82%，排名上升6位至第15位。核心推力來自盈利與現(xiàn)金流的同步改善。該公司前三季度歸母凈利潤為15.66億元，同比略降14.35%;但其同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額暴增510.19%至98.27億元，創(chuàng)歷史同期新高;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提升顯著，直接抬升了市場給予的估值溢價(jià)。能源裝備繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，根據(jù)公司三季報(bào)，中集安瑞科清潔能源分部收入為150.37億元，同比增長19.4%;水上LNG船用訂單加速交付，收入48.06億元、增長64.4%，為公司提供新的利潤增長極?，F(xiàn)金流修復(fù)、高附加值訂單飽滿以及綠色能源業(yè)務(wù)放量共同驅(qū)動(dòng)資金持續(xù)增配，推升市值逼近五百億元關(guān)口。
中船防務(wù)2025年市值表現(xiàn)整體穩(wěn)定，較2024年上升2位至第21位，市值達(dá)303.99億元，同比上漲18.4%。三季報(bào)顯示，前三季度公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 3.84%，同比上升 2.8 個(gè)百分點(diǎn);投入資本回報(bào)率2.13%，同比上升2.08個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力的顯著改善直接為市值提供核心支撐。
海油工程2025年在《市值榜》上升1位至第25位，總市值達(dá)到242.71億元，同比僅上漲0.37%。三季報(bào)顯示公司歸母凈利潤同比下降8.01%，環(huán)比亦無改善，市場原本期待的卡塔爾BH等超大訂單要到2026年才進(jìn)入收入確認(rèn)階段，短期缺乏催化。同時(shí)，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比下降35.88%，壓制估值擴(kuò)張意愿，海油工程出現(xiàn)“業(yè)績空窗”與“現(xiàn)金流質(zhì)量”的雙重折讓。
振華重工2025年市值達(dá)到209.00億元，同比上漲28.15%，排名與2024年一致，位列第31。核心推力來自訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化與現(xiàn)金流質(zhì)量的同步改善。公司2025年上半年新簽港機(jī)、海工及鋼結(jié)構(gòu)合同35.86億美元，其中港機(jī)訂單金額31.37 億美元，同比增長27%，全球市占率繼續(xù)擴(kuò)大為后續(xù)收入確認(rèn)提供高可見度，資金因此給予龍頭溢價(jià)。盈利端亦呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.24億元，同比增長21.02%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.63億元，同比大增 178.48%，顯示主業(yè)盈利能力實(shí)質(zhì)性修復(fù)。
中船科技2025年市值為174.65億元，同比下降17.52%，排名大幅下滑8位至第35位。根據(jù)公司三季報(bào)，中船科技凈利潤虧損14.34億元，同比下降1931.02%;同時(shí)原材料成本保持高位，導(dǎo)致毛利潤被雙向擠壓;更為關(guān)鍵的是，公司執(zhí)行“滾動(dòng)開發(fā)”策略，期內(nèi)轉(zhuǎn)讓部分風(fēng)光電場，使得在營裝機(jī)規(guī)模同比減少，發(fā)電收入同比下降40.4%，為盈利改善蒙上陰影。
亞星錨鏈2025年市值為98.68億元，同比上漲32.09%，排名較2024年上升2位至第45位。核心支撐來自公司盈利水平的穩(wěn)步提升。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.11億元，同比增長9.38%。行業(yè)層面的景氣度回升為公司業(yè)務(wù)增長創(chuàng)造了有利環(huán)境，間接推動(dòng)市值上行。國際海洋油氣工程行業(yè)穩(wěn)健增長，亞星錨鏈作為國內(nèi)船用錨鏈、海洋平臺(tái)系泊鏈的主要生產(chǎn)基地，其核心產(chǎn)品與造船業(yè)、海洋油氣開發(fā)直接相關(guān)，行業(yè)需求的回暖為公司訂單獲取與產(chǎn)品銷售提供保障。
2025年中國港航船企市值榜像一面鏡子，照見了全球造船業(yè)新舊動(dòng)能切換的陣痛與生機(jī)。它提醒所有市場參與者：規(guī)模只是入場券，現(xiàn)金流與盈利質(zhì)量才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。（國際船舶網(wǎng)）
